(电子商务研究中心讯)　　事项:2016年10月27日,我们组织歌力思收购的百秋网络联合调研,点评及纪要如下:

　　中高端时尚品牌TP代运营翘楚。百秋网络成立于2011年,专注于中高端海外品牌的TP代运营,现旗下运营约30个中高端时尚品牌的25家左右店铺。多年积累,优势明显:1.强大的IT体系:自主研发系统可为各类品牌提供全面的无缝IT对接(包括ERP/CRM等)。2.高效的仓储物流体系:自有1.5万平米仓库、2016年日高峰出货量达10万件,提供70%的产品仓储(部分品类采用保税仓或特殊第三方仓库)。3.经验丰富的品牌运营团队:为每个品牌配备独立团队,管理精细化。正因如此,公司被天猫服务商平台评为“五星服务商”(仅8家),并借助独特定位成为海外时尚大牌进驻中国线上渠道的首选。

　　沧海遗珠,空间广阔。电商渠道渗透形成的巨额线上零售规模(2015年2万亿)、及海外时尚品牌抢滩中国市场(如Pandora在最新季度的中国区收入暴涨340%至1.7亿元),提供了公司未来空间的核心支撑。公司2015年GMV4.5亿元,伴随品类扩充(实现了箱包/鞋向更大空间的服饰领域延伸)、品牌优化(新增Pandora/Agnesb./Sandro/Maje等当红品牌)、跨境业务(已引入德国No.1超市品牌Rossmann,未来紧跟天猫国际跨境战略)的三条成长路径,未来公司业务规模将被全面打开。

　　爆发增长持续可期。截止近期公司GMV同比增长87.9%,预计即将到来的“双十一”实现GMV3-3.3亿、同比增长110%-130%。展望2016年,公司GMV有望达到10亿元,同比增长超过120%。在拓宽品类及优化品牌的带动下,后期公司“老品牌可比同增+次新品牌逐步成熟+新品牌增量贡献”的三轮驱动增长,尤其是在2016年引入众多当红品牌后,2017年的爆发增长更值得期待。

　　与歌力思整合形成完美契合。本次收购整合对双方均具有深远意义,对百秋而言:上市公司平台为后续优化品牌提供了强力背书,并增加了未来品牌引入(如歌力思收购的Edhardy)、以及增值业务的拓展(比如:

　　内容营销/网红经济)的可能性;而对于歌力思而言,百秋补充了其线上渠道通路,为其品牌时尚集团的构建奠定了坚实的渠道基础。

　　投资建议。坚定看好歌力思多品牌集团战略,优质品牌矩阵臻于完善,具备超预期运营可能,集团化战略下多品牌梯次增长支撑长期向上周期。收购百秋夯实线上实力,未来深度协同值得期待,时尚品牌集团加速成型。预计2016/17年业绩2.23/2.6亿元(备考),2016/17/18年EPS0.6/1.04/1.24元,目标价39.5元(2017PE38x),维持买入评级。

　　风险提示:宏观经济不景气导致消费疲软,终端销售下滑;加盟业务改善不如预期;新品牌门店扩张进展低于预期。(来源：中泰证券；编选：网经社）